（原标题：20221213｜东吴期货研究所策略早参）

棕榈油领跌油脂，原油绝地反弹｜东吴期货研究所策略早参

2022.12.13

宏观金融衍生品:短期风格可能更为均衡

股指期货。周一三大指数弱势震荡，医药板块领涨。综合来看，近期市场反弹还是受到政策边际改善的催化。上周召开的中央政治局会议传达出积极信号，中央经济工作即将召开，更多稳增长政策或继续加码。指数预计继续震荡上行，价值风格更为受益，上证50有望继续占优，但本轮反弹幅度已经较为可观，短期风格可能更为均衡。

黑色系板块:等待继续回调做多

螺卷。11月新增人民币贷款仍较差，居民存款增加，消费意愿差。基本面无太多变化，钢厂依然多处亏损状态，抑制钢材产量，盘面短期有所调整，但总体空间或有限，观望为主，等待继续回调再做多。

铁矿。澳洲巴西19港铁矿发运总量2426.7万吨，环比减少186.5万吨，澳巴都有减量。45港铁矿石到港总量2408.4万吨，环比增加89.8万吨。盘面有所调整，暂时观望为主，关注钢厂补库情况。

双焦。双焦基本面无太大变化，仍较好。现货方面，焦炭第三轮提涨落地，价格坚挺。但目前正值淡季，且钢厂处在亏损状态中，产量或有下滑，将减少对双焦的需求，盘面预计宽幅震荡，建议波段操作为主。

能源化工：甲醇反套逐步止盈

原油。隔夜原油绝地反弹，美原油在70美元附近得到支撑，带动布油在75美元附近出现反弹。拜登曾表示当油价在67-72美元附近或以下时，政府将为战略石油储备回购原油。此外中国需求改善前景、美国Keystone管道仍然关闭以及俄罗斯威胁减产也给予油市一定支撑。预计油价偏弱震荡，短期波动区间75-85美元，关注美联储加息及美国能源部是否如此前所称在70美元收储。

沥青。12月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率大幅下滑，不过出货量由于季节性道路消费受阻下滑幅度更甚，社库厂库纷纷增加，其中社库增幅较小，显示贸易商采购意愿寥寥。季节性需求疲软使得基本面维持偏弱，现货价格同样处于震荡偏弱态势，沥青期现高基差的局面已经彻底打破，预计偏弱震荡为主。

LPG。目前盘面深度贴水，现货短期稳中偏强，然PDH装置利润仍处于亏损，装置开工率难以大幅提升，叠加MTBE和烷基化装置开工率回落，工业需求支撑减弱，且盘面受交割因素影响较大，缺乏上行驱动。目前处民用气需求旺季，现货价格较为坚挺，考虑到贴水幅度进一步扩大，操作上不建议追空，企稳之后可轻仓试多，同时关注原油端驱动影响。

PTA。TA05合约收盘价5084元/吨，较上一交易日价格上涨56元/吨。昨日聚酯产业链全线飘红，夜盘保持微涨。近一周TA减产明显，上周开工率66.8%，周环比下跌4.26%，本周持续降负至64.57%，大幅检修导致12月TA从原来累库预期逐渐转为紧平衡或者去库状态，利好PTA，之前大累库的预期逐渐被证伪。PTA供需双弱导致压力传导至PX端，PX累库预计加剧，PXN预计被PTA加工费压缩，亚东石化PTA总产能75万吨/年，装置今晚24时重启，提负至100%。策略建议：TA05合约空单可继续持有，持续关注59反套机会，可多PTA空PX。

MEG。EG01合约收盘价4067元/吨，较上一交易日上18元/吨。上周乙二醇港口库存持续累库，受益于企业生产利润的恢复，供增需减，供需边际走弱，综合开工率50.91%，周环比上涨14.7%。由于疫情政策开放对预期回暖，终端需求方面近期稍有起色，但是仍然需要关注是否是会带来实质性的改变，一般转变为实质的需求需要一定的时间。内蒙古通辽30万吨乙二醇装置12月1日开始停车，计划15号重启，预计周末左右见产品。策略建议：EG05合约逢高偏空。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨1.36%，报收2527元/吨。夜盘上涨1.12%，报收2535元/吨。受季节性限气影响，西南气头装置逐步停车，但在前期内蒙古久泰等大型装置重启的补充且有新增投产的预期下，整体市场供应依旧充裕。近期传统下游亏损程度有所修复，但局部地区环保安检政策趋严，叠加雨雪天气增多，传统下游开工难见提升。目前沿海地区MTO装置多维持前期停车或降负状态，暂无重启计划，MTO装置开工率仍处低位，对甲醇暂无利好支撑。随着疫情防控形势向好、运费下调，产销区套利窗口打开，内地在排库压力下发往销区进行套利，对港口形成冲击。存量装置恢复、新产能释放、进口量回升、主力下游大装置停车和港口库存逐步累积，均使得甲醇供需驱动偏弱。但较高基差和港口低库存限制下行空间，期价预计将保持底部震荡运行。基本面来看01-05仍偏反套运行，不过目前01-05已由前期的Back结构转变为Contango结构且期现基差维持高位，01-05反套可考虑逐步止盈。江苏斯尔邦MTO装置停车后PP-3MA短期走扩，但鉴于PP投产压力大于甲醇，PP-3MA中长期仍逢高做缩，后期若港口MTO装置重启亦有利于价差做缩头寸。

有色金属：需求担忧上升，有色金属重心回落

铜。需求担忧上升，铜价转跌。周一伦铜收跌1.37%；沪铜主力01合约日盘收跌1.62%，夜盘收跌0.35%。因中国放松防疫并持续推出稳增长政策推动上周铜价重心上移。但短期需求仍在走弱，等待中国需求回升或许更多时间。中国11月进出口数据同比增速大幅下滑，显示内外需疲弱。中国11月M2货币供应年率12.4%，高于预期和前值；M2-M1剪刀差走阔，显示经济内生动力仍不足。全球经济陷入衰退的担忧亦打压铜价。周一SMM统计的社会库存较上周四增加0.31万吨。等待今晚公布的美国11月CPI数据，以及本周的美联储12月议息会议给出更多指引。

铝。过剩担忧上升，铝价大幅回落。周一伦铝收跌2.39%；沪铝主力01合约日盘收跌2.52%，夜盘收跌0.75%。中国11月进出口数据大幅下滑；铝材出口进一步下降。11月未锻轧铝及铝材出口环比减少4.94%，同比减少10.55%。铝短期需求走弱。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌0.7个百分点至65.3%因订单不足。周一SMM社会库存50.0万吨，较上周四库持稳，预计将逐渐转入累库阶段。SMM11月铝型材开工率约66.5%，比去年同期下降约一成。供应端国内运营产能仍处上升过程中。预计铝价走势偏弱。

锌。12月12日沪锌主力跌0.70%，报24670元/吨，夜盘涨0.59%，报24905元/吨，LME锌涨1.24%，报3267.0美元/吨。基本面边际改善，但低库存仍给价格以支撑，另外伦锌在高注销仓单占比以及高持仓集中度的情况下，存在升水异常拉升的风险，策略上上方空间相对有限，空单进场需要看到库存进一步累增，关注本周美联储加息。

铅。12月12日沪铅主力跌1.52%，报15540元/吨，夜盘跌0.19%，报15570元/吨，LME铅涨0.78%，报2184.0美元/吨。整体看基本面暂无明显矛盾，出口窗口的打开以及交仓氛围浓厚使得原生铅散单依旧偏紧，目前的价格对应基本面依旧偏高，另外本周进入交割周期，库存累增将对价格形成压力，策略上建议反弹抛空。

农产品:美豆走弱，关注MPOB11月报告

油脂。昨日油脂市场整体大跌，其中棕榈油领跌。一方面因为上周六公布的USDA12月供需报告偏利空；另一方面国内棕榈油库存持续增加，创2016年以来最高水平。此外近期疫情的加剧也令市场产生恐慌心理。不过昨日夜盘随着原油的反弹，油脂价格止跌反弹的迹象。今日关注中午将要公布的MPOB11月报告，市场预期11月马棕产量或下降。

豆粕/菜粕。国内供应端，12月大豆到港预期到港1000万吨左右，同期高位；开机率和压榨量也将维持同期高位水平，主要油厂豆粕库存触底反弹，供应还是处于紧平衡的格局。需求端，国内放开疫情管控，叠加生猪整体存栏量基数较大，且临近春节下游油厂有备货需求，因此豆粕需求旺盛。国外方面，巴西种植顺利，但阿根廷较为干旱，产量受到下调。短期，高基差迅速缩小，但盘面仍然处于贴水的局面，现货也已止跌。因此盘面易涨难跌。目前05合约处于低估值价格，由于前期市场对南美丰产预期较足，存在炒作空间。短期，受EPA政策不及预期的影响，跟随CBOT大豆和豆油下跌。

鸡蛋。从现货层面看，四季度全国新开产蛋鸡产能偏少，春节前又将迎来淘汰鸡出栏高峰，在产蛋鸡存栏整体趋于下降，叠加元旦、春节双节前备货季来临，现货价格在12月或将再度上涨，从中长期角度看，明年1月以后国内新开产蛋鸡数量将边际递增叠加春节后是需求淡季，现货价格重心将逐步下移；从期货层面看，虽然 1月合约反映了春节后鸡蛋落价的预期，但高基差以及高成本对盘面价格形成较强支撑，强现实与弱预期持续博弈，盘面上下两难，操作上建议区间操作为主，区间可参考4200-4500。至于05合约，需持续关注12月以及1月的鸡苗补栏情况，偏高的饲料成本或将对养殖户的补栏情绪持续形成压制。

生猪。供应端，临近年底，集团场为完成年度出栏目标，12月出栏计划量继续增长，散户前期压栏大猪以及二次育肥的猪源均集中在年底出栏，造成猪价恐慌性下跌；需求端，随着全国气温下降，南方腌腊消费启动对需求有所提振，不过防疫政策放松后，民众的担忧心理造成集中性消费的继续萎靡，整体看今年四季度猪肉消费大幅低于去年同期，短期供应冲击大于消费提振，预计猪价短期将继续呈现震荡偏弱的格局。

苹果。昨日主力合约价格小幅下跌。节日渐近，看货客商数量增加。现货价格偏弱，去库缓慢，冷库及批发市场成交量小。寒潮有利于苹果运输及保存，近期国内防疫措施有所放开，后续观察实际需求是否有增长。距交割月还有半个多月，预计主力合约价格将为小幅震荡上行后逐渐向现货价格回归。操作上，近期以观望为主。